Что не так с доходностью?

Подробности

Категория: Инвестиции

Опубликовано 22.02.2017 05:38

Несколько дней назад на популярном инвестиционном сайте познакомился с интересной статьёй. Текст её привожу ниже «как есть»; в таблице убраны некоторые указания категории акций (ао) как излишняя информация, занимающая место и не несущая смысловой нагрузки.

Дивидендный фальстарт

Обычно охота на дивиденд начинается в феврале-марте, когда появляются первые намеки на финансовые результаты эмитентов. Считается, что на этот раз сезон начался со опережением, а поводом послужила новость о том, что госкомпании могут увеличить дивиденд до 50% от прибыли. Однако, на мой взгляд, это не более, чем устойчивый миф.

На самом деле, дивиденд слабо влияет на доходность инвестиций. Периодические выплаты в большинстве случаев составляют лишь ничтожную часть от доходности к первоначальным вложениям. Кроме того, стоит учитывать, что инвестор зарабатывает лишь если после выплаты дивидендов котировки, возобновили рост в ожидании улучшения финансовых показателей в будущем, и, как следствие, новых дивидендов.

Вот список самых доходных бумаг прошлого года (табл 1.). Видно, что, дивидендная доходность инвестора, купившего акции в начале года, еще до начала традиционного сезона охоты за дивидендом, в большинстве случаев, не превысила бы 5% от первоначальной цены. В то время как рост курсовой стоимости составил сотни процентов. Неужели кто-то полагает, что дивиденд в 2017 году вырастет в разы, а то и в десятки раз, чтобы обеспечить миноритариям доходность на уровне «выше облигаций»?

1. Лидеры по доходности, цены и дивиденды в рублях

Рост цены на нефть до $55 и укрепление рубля не увеличивают кратно прибыли большинства эмитентов. Помимо этого, Минфин отозвал свое предложение о выплате 50% прибыли госкомпаниями, т.к. оно встретило их мощные возражения. Скорее всего, после доработки норма прибыли, направляемая на дивиденд, будет существенно сокращена, а формулировки будут иметь обтекаемый характер, что позволит практиковать «индивидуальный подход». В СМИ уже появилось предположение, что «Газпром» заморозит дивиденд на уровне прошлого года, чтобы не увеличивать долговую нагрузку и не резать инвестпрограмму. Компании энергетики, скорее всего, будут лоббировать для себя аналогичные послабления, так как тарифы и цены в 2017 году повысились менее чем на 10%.

Вот как, по моему мнению, может выглядеть дивидендная доходность некоторых основных бумаг.

2. Ориентир по дивидендной доходности на 2017 год, цены в рублях

Прибыль соответствует консенсус-прогнозу, а доли прибыли взяты исходя из реалистичных предположений и последних новостей о том, сколько компании могут заплатить акционерам. При этом стоит отметить, что привязка дивиденда к прибыли вообще носит довольно условный характер. Прибыль – это бухгалтерская категория, отражающая изменение валюты баланса фирмы за год. Совершенно не учитывается, какой характер носили эти изменения. Возможно, компания нарастила долг и/или получила т.н. бумажную прибыль, т.е. от переоценки активов и обязательств. В свою очередь, дивиденд выплачивается из денежных средств, причем уже текущего, а не прошедшего года.

Поэтому частные компании стали чаще увязывать размер дивиденда к свободному денежному потоку. А он сильно просел, особенно в таких отраслях, как телекомы из-за снижения потребительской активности, колебания валютных курсов и роста долговой нагрузки. Снижение FCF у «Мегафона» и МТС во 2 кв.2016 года почти достигло 50%. На 35% сократился свободный поток в ГМК, причем, имеются сомнения, удастся ли поправить ситуацию в 1 квартале. Цена на никель упала на 15% от предыдущих максимумов, а рубль за это время укрепился примерно на 10%. Определяя размер дивиденда, совет директоров ориентируется не на прошлые достижения, а смотрит в будущее. Если к середине второго квартала, когда обычно составляется годовая отчетность и верстаются прогнозы на год, в том числе и по дивидендам, ситуация с продажами улучшается, компания может увеличить выплаты по сравнению с предыдущим годом, кварталом или полугодием. При этом не стоит надеяться на кратный их рост, подобных примеров очень мало.

Так что, по моему мнению, те, кто участвует в ралли исключительно ради дивидендов, выбрал ложные ориентиры. Охоту за ними следует начинать позднее, когда акции, возможно, скорректируются после очередного обновления максимумов по индексам. Дивидендная доходность большинства бумаг в 2017 году будет низкой, даже если они скорректируются на 15-20%. Таким охотникам можно посоветовать облигации – их доходность сейчас начинается от 8% годовых. А интересные дивидендные акции появятся на горизонте, возможно, лишь через несколько лет, когда экономика встанет на ноги и прибыли компаний вырастут в 2-3 раза.

В.Г., ИК «**»

(Компанию и имя автора не раскрываю, т.к. моя статья- не наезд, не реклама и не анти-реклама; всего лишь соображения по ходу. Статья датирована 13.02.2017, цены в таблице дивидендов  соответствуют закрытию 25.01.17)

Наверняка есть те, кто воспринимает мир и рынок акций в соответствии с изложенным текстом и действует  так же в соответствии с рекомендациями, уже тотально продав акции и купив на всё облигаций с горизонтом в 2-3 года. Возможно, что и автор  не кривил душой и не пытался манипулировать читателем/инвестором. Имеет полное право, равно как читатель- может согласиться с изложенным, полностью или частично, либо отвергнуть. Ознакомиться и задуматься- лишним не будет в любом случае, пойдёт только на пользу. ИМХО.

Всё вроде бы так, всё вроде бы правильно, но… Но! Есть несколько замечаний наблюдений, мыслей, которые ни в коей мере не являются критикой, но давят на психику и требуют  прояснения.

1. Дивиденды к росту рынка акций в начале года не имеют никакого отношения. Когда отсечки под дивиденды и какая дата сейчас на календаре- ? Какие будут дивиденды, у Вас есть полноценная достоверная  информация- ?

Рост акций был вызван низким числом длинных позиций спекулянтов на кредитные деньги: закрылись  перед Рождеством и НГ, а деньги дешёвые после праздников- есть. Поиграемся вверх, засадим горячее бабло в акции повыше.

2. Сезон «охоты» на дивидендные акции начинается с осени, каждым инвестором по-своему, и корректируется по ходу новостей и притока денег в отдельные бумаги/отрасли. Уже по итогам 3 квартала и началу 4-го более-менее ясно, какая корпорация сколько получит прибыли и сколько будет выплачено дивидендов (+/- допустимая погрешность). В т.ч. промежуточных за 3 квартал. Изредка бывают вводные, как весной 2016 года от Минфина, даром что акции электроэнергетики в приведённой выше таблице занимают бОльшую часть списка на почётных местах. Эти вводные приводят к форс-мажорным пересмотрам ценовых уровней; кукловоды до сих пор в себя  прийти не могут, всё пересматривают-передоговариваются.

Весной и непосредственно перед отсечками «охотятся» самые запоздавшие и сонные инвесторы. Как бы ;), поскольку реально об о них фиксируются начавшие осенью подготовку к охоте спекулянты; весной охотятся не на дивиденд, а на диких непуганых инвесторов.  Резкие движения вверх-вниз весной- как раз эта охота на инвесторов, а не на дивиденд. По мере охоты  на фоне выхода новостной конкретики появляются новые интересные цены для формирования/перекладки портфеля непосредственно перед дивидендными отсечками.

«… на этот раз сезон начался с опережением, а поводом послужила новость о том, что госкомпании могут увеличить дивиденд до 50% от прибыли»,-  надуманная  и распространяемая байка для простаков (не совсем «устойчивый миф»), чтобы убедить их в непременном росте-росте-росте до отсечек, которые массово будут аж в разгар лета, и совратить покупать акции по текущим ценам с далёким прицелом, не особо отчаиваясь при просадках, и докупая на кредитные деньги. Госкомпании в прошлом году платили по 50%. Первый отстрел дичи  с повешанной лапшой на ушах пошёл…

3.  Распоряжение о повышении дивидендов госкомпаний до 50% от чистой прибыли вернули на доработку в Минфин, сообщил замглавы министерства Алексей Моисеев в кулуарах Гайдаровского форума.

Глава министерства Антон Силуанов ранее в ходе форума заявил журналистам, что соответствующее распоряжение правительства подготовлено, но еще не выпущено. http://www.rbc.ru/rbcfreenews/5877a05b9a7947736f96df9d

Правительство обсуждало такие «принципиальные моменты», как, в частности, расширение списка стратегических компаний, которые наряду с РСБУ предоставляют отчетность по МСФО. «Минфин настаивал на 50%. И чтобы этот показатель был зафиксирован навсегда», — отметил Моисеев. Однако пока решения правительства о том, что госкомпании заставят платить 50% от прибыли по МСФО  (выделено мной,- прим.) в качестве дивидендов в следующие три года, нет.
 http://www.vestifinance.ru/articles/79695

Компании могут показать прибыль по МФСО, но убыток по РСБУ,- и не заплатить, как это было у Россетей по итогам 2015г. Минфин это учёл.

 Некоторым госкомпаниям плевать на распоряжения Минфина (Сбер все годы демонстративно выплачивает весьма низкие дивиденды, ок. 17% от чистой прибыли, и — ничего, всех устраивает, свои-пацаны из США только увеличивают пакеты, пока российские акционеры успешно избавляются от них. Газпром с его извечной бездонной «инвестпрограммой», и прочая…) Важнее оказываются лоббистские кулуарные договорённости.

 ИМХО, договорятся оставить выплаты по МРСК на уровне прошлого года в абсолютных числах, с учётом выросших прибылей — в процентном отношении будет меньше. Россети заставят заплатить по итогам года и по префам, и по обычке, с учётом бешеной переоценки- таки меньше 50%, увы… Допэмиссию префок постараются до даты отсечения передать ФСК, чтоб руководство ФСК получило компенсацию и не печалилось от крупных выплат дивидендов на рекордных прибылях. Посмотрим…

4. «На самом деле, дивиденд слабо влияет на доходность инвестиций. Периодические выплаты в большинстве случаев составляют лишь ничтожную часть от доходности к первоначальным вложениям.»

Дивиденды были и остаются основным источником дохода инвесторов-акционеров на годы,- пока они не зафиксируют кратный рост своих пакетов, при желании.

Можно пренебрежительно смотреть на дивиденды, когда акции выросли в десятки или сотни раз (Сбер). А можно- уважительно, даже/особенно при более скромном росте. Акции Сургут-префа дивидендами за 2014 и 2015 годы покрыли больше половины их стоимости. МГТС двумя крупными выплатами дивидендов за 2010 и 2015 гг. с лихвой компенсировал все затраты на приобретение.

Если акция приносит стабильный  растущий доход в виде дивидендов, какая инвестору разница, сколько она стоит? (Если только как стимул увеличить пакет, докупить ещё  на часть дивидендов) Спекулянту- важно всё, как повод для игры в ту или иную сторону.

Есть дивиденды- есть интерес к акциям, есть обоснованная  растущая стоимость; нет дивидендов- рост только спекулятивный, интересны только крупные пакеты в 2% УК и более. (Взгляд сугубо субъективный, не кидайте камнями)

Потанину или Усманову нет дела, сколько стОят их пакеты по текущим ценам. Дерипаска как-то наехал на Потанина с требованием выплат стабильно-высоких дивидендов по акциям НорНикеля, но продавать свой пакет акций отказался напрочь без объяснения причин и обсуждения продажной цены. Деньгами-фантиками дурят только нас, на уровне чуть выше — денег как фантиков нет; есть активы, не продающиеся за фантики, но способные генерировать любое необходимое количество кэша. Смешно читать статьи под заголовками типа «Инвесторы потеряли миллиарды долларов на падении рынков» Контрольный пакет Сургута или Газпрома никто не продаст по текущим котировкам, хотя желающих прихватизировать их за копейки-фантики несть числа.

5. «Вот список самых доходных бумаг прошлого года … Видно, что, дивидендная доходность … не превысила бы 5% от первоначальной цены. В то время как рост курсовой стоимости составил сотни процентов.»

Из года в год одно и то же :(… Доходность вообще (курсовой рост + дивиденды) рассчитаны по прошлому, исходя из уже известных данных роста за год и выплаченных дивидендов. Через год легко будет писать о сверх-доходности некоторых бумаг в 2016 году, увидим  такой анализ неоднократно

Подставьте данные в табличку экселя или калькулятора- и можно тоже быть аналитиком, публикуя аналитико-рекомендательные статьи по инвестированию. Обычно аналитики-обозреватели берут  круглое число (год-два-пять); чтобы  прихватить или уменьшить количество дней анализа-обзора, должно быть какое-то обоснование, кроме максимума годовой цены для лидера рейтинга. Цифирь по круглому году была бы менее впечатляющей, и лидеры были бы другие.

Вперёд, в  будущее — прогнозировать рост уже не так просто, поэтому приводятся только прогнозы по дивидендам. Оно и понятно: кому из кукловодов в какой бумаге удастся сформировать толпу (точнее- избавиться от толпы халявщиков и загрузить акций  себе_любимому и своим_пацанам) и на какую дату- инфа закрытая. Когда и какая из бумаг стрельнет? — какой будет рост за год?

Ответь на эти вопросы- и тебе нет надобности смотреть на дивиденды, в самом деле считая их незначительными и не влияющими ни на что, этакое «о»-малое, как говорят на уроках мат.анализа в старших классах. Но почему-то в начале 2016 года никто не говорил о двузначных доходностях дивидендов как о мелочи, о доходности  инвестиций в акции ФСК (Россетей или иной электроэнергетики)  на уровне торговли наркотиками. Наоборот, все аналитики говорили о рисках, опускающемся индексе, низкой нефти, высоком долларе и прочей  стандартной ерунде: «Дно» на российском рынке по-прежнему не сформировано; «Медведи» не ослабят хватку, пока бумаги «Газпрома» не опустятся до уровня 120-122 рубля…

Равно как и в текущей рекомендательной аналитике.

6. Лукаво название первой таблицы, как и принцип её формирования. Всегда есть акции, по которым дивиденды не заплатили в рассматриваемый период, но которые показали ошеломительный рост. И есть те, по которым платят солидные дивиденды, но которые уронили в цене. Следует ли из этого факта, что акции надо глобально продавать? отнюдь…

Почему доходность считается за год (минус несколько дней), а не за 2 года или 5?

Дата 13.12  взята, вероятно, по годовому максимуму цены  лидера рейтинга. Взять другую дату- и данные поменяются кардинально. Будь указана дата, чтоб цена ФСК или Мечела была выше текущей- и никаких доходов, кроме дивидендов, не получит инвестор в ФСК/Мечел; таблица изменится до неузнаваемости.

Неясны принципы подбора данных. Подгонка под определённую концепцию, набор заранее заготовленных тезисов?

Почему-то не вошли в таблицу бумаги МГТС, показавшие рост с 480 до 839 рублей и принесшие дивидендами 222 р. Размер их дивиденда не вписывается в теорию? МРСК в своём большинстве тоже заставляют задуматься о тезисах. Где-то затерялась Башнефть, выросшая с  1988 до 3600 р.  и с 164 р. дивидендов.

Сургут-преф, упавший с 44,225 до 32,735 рублей, но принёсший 6,92 рубля дивидендами, при чуть иной постановке вопроса или иных датах не только попал бы в таблицу, но был бы в лидерах. Вместе с Башнефтью-преф., упавшей с 1715 до 1303 р., но принёсшей дивидендами 164 р…

7. Что делать инвесторам, купившим акции 2 года назад? пять? десять лет назад? Если мы считаем доходность  к цене покупки, она будет разной у разных покупателей, с разным временным горизонтом. Не обязательно фиксироваться ежегодно, глядя на котировки 13.12.

Продавать ли все акции, или можно переложиться? (По рекомендациям продавать надо на годы, не выкупая 20% падения от текущих. Увидим Газпром  по 120 и ниже? насколько упадут Сургут-преф и НКНХ-преф от текущих 34? МОЭСК- от текущего 1 руб? Что делать, если инвестор купил акции вчера или неделю назад?- этот аналитик среди других рекомендовал на днях к покупке Газпром, Норникель, иные бумаги… Это не критика, это разрыв_шаблона, когнитивный диссонанс, поиск ответа на извечный вопрос «что_делать?» с попыткой найти опору для принятия решений). Периодически можно продавать  «перегретые» или выросшие в разы бумаги, докупая аутсайдеров недооценённые или маржинкольные, полностью или частично, с обратной перекладкой или нет,- тактических приёмов много. Как вариант: продать энергетику, купить Газпром-? ИМХО, на коррекции некоторые акции упадут более чем на 20%, но будут и стабильные, либо даже растущие бумаги.

На каких инвесторов рассчитаны рекомендации? Если кратко и средне-срочных, то они успеют съиграть на отскок

8. Участвовать в ралли, ориентируясь на дивидендную доходность- ложная идея: не дивиденды и не див. доходность являются главными факторами роста/падения и формирования текущей рыночной цены акций; любимые многими Сургут-преф и Сбер —  отличные иллюстрации.

Кто бы игрался инвестировал в 2016 г. и ранее в Мечел или Распадскую, ориентируясь на дивиденды в ближайшее время? Однако эти акции указывают в лидерах таблицы доходностей. Играйте и выиграете? На маржин-колах все молчат о будущей высокой доходности и говорят о рисках вложений/инвестиций в акции, особенно в такие…

9. Инвестировать в акции на годы можно практически в любое время. Выгадывать 3-5% на коррекции не стОит, а стОит выработать своё правило (раз в месяц на з/п, равными частями в течение года, после див. гэпа, на августовской просадке перед осенне-новогодним ростом, в январе перед весенней игрой в "дивидендный" рост, покупка отстающих отраслей, покупка на маржин-колах, в глобальные кризисы или какое ещё- дело личное каждого) и придерживаться его. До дат отсечек нас ещё потаскают- и вверх, и вниз, весной это не редкость, в текущем году тоже мало не покажется.

Если же инвестор решил поиграть в ралли, руководствуясь в конце зимы  идеей дивидендной доходности , то … инвестор ли он?

10. Формирование кредитной толпы-стада и/или отбор бумаг у послушно-покорно ведомого стада — процесс долгий; не всегда ясно, в какой стадии он находится в данный конкретный момент времени. Этап сравнительно честного отъёма/отбора денег у населения (с) в этом процессе выглядит более явным, поэтому покупка акций на маржин-колах более предпочтительна.

(Это не значит, что нельзя покупать акции без маржин-колов! Ответы на вопросы «Куда мне деть деньги сейчас?» или «Как и в каких активах сохранить финансы в ожидании маржин-колов?»- совершенно другая тема)

11.  Оставим подборку эмитентов и цифирь в таблице дивидендов без комментариев, т.к. реальная прибыль отличается от консенсус-прогнозов, как и доли, направляемые на дивиденды. Мои прогнозные значения дивидендов и див.доходности несколько отличаются от приведённых. Выбор дивидендных бумаг тоже иной.

Помним, что див. доходность приводится в простых процентах к стоимости акций, а не в годовых. В годовых- будут кратно увеличены. Самые последние дивиденды по итогам 2016 года будут получены примерно через 2 недели после даты отсечения реестра (если инвестор приобрёл акции на Мосбирже и хранит их у брокера в номинальном держании); т.е. край- начало августа,  от текущей даты- 5 месяцев  с небольшим — это максимум. ГОСА начнутся  уже в апреле. В прошлом году по НКНХ дивиденды были получены в мае.

12. У некоторых компаний по итогам 2016 года дивиденды будут ниже прошлогодних,  див.доходность- ещё ниже: скажется сокращение прибыли и  рост котировок за год. Но это не значит, что не будет высоких дивидендов у других компаний и/или растущих акций, а акции полностью надо продавать. Выбирайте иные акции, господа аналитики! Интересные дивидендные акции на рынке есть всегда, наряду с акциями курсового роста.

Рекомендация забыть на 2-3 года об акциях и покупать облигации с доходностью в 8% (!) выглядит издевательски-алогичной после приведённой таблицы доходностей.

По мне- так дивиденды выше 5% по-прежнему  остаются приятным бонусом, особенно на фоне кратного роста по многим бумагам. Ближе к лету посмотрим, как себя ведут наши фавориты, кто в какую сторону  отличится.

 (Например, по МОЭСК дивиденды ожидаю ок. 6 коп. при текущих 1р,- неплохо, можно докупать на откатах. НКНХ таки заплатит дивиденды? Жду 40, вслед за обновившимся лидером сладкой тройки ММК/Сур-преф/НКНХ-преф. Мегафон по итогам 3 кв. 2016 года заплатил уже 24,19 руб., Юнипро- 11 коп. Интересно будет решение Сургута при бумажном убытке от переоценки: вероятно, заплатят хотя бы символически, чтобы  не допустить сторонних людей в СД… и т.д.)

 Страстно рекламируемая ( не только в упомянутой статье) идея высокой доходности от спекуляций на курсах акций- сомнительна и нестабильна, в отличии от дивидендов. Продай все акции- и вряд ли дадут возможность откупить их дешевле, увы… Т.е. если большинство спекулянтов  последуют совету и продадут акции на текущих  уровнях- увидим рынок выше! (Проверять на себе, продав весь свой пакет, —  на свой страх и риск — не рекомендую). Пересмаривать/перетряхивать портфель можно и нужно периодически, хотя бы раз в год, но чтобы на годы  сейчас продавать- о_О — не вижу достаточных оснований. По мне- докупать на проливах, неизбежных после существенного роста. Если откат будет в виде маржин-колов горячих таки поверивших в дивидендное ралли в начале года инвесторов — тем более надо поучаствовать

13. Экономика без изменения курса/приоритетов, смены команды либералов в финансово-экономической власти, без подчинения ЦБ интересам народа России- не встанет на ноги никогда. Будет продолжаться экономический геноцид и расслоение общества по доходам, продолжение курса построения нового кастово-классового капитализма. Вырастут доходы у предприятий в 2-3 раза, а инфляция- в 4-5 раз. При положительном кредите все финансы перетекают в банковскую сферу, ничего не производящую,- вот суть современной либерально-рыночной экономики…

Резюме.  Иногда говорят, что факты- вещь упрямая. Есть такой факт: более чем двукратный рост некоторых бумаг с 31.12.2015 года до 13.12.2016. И что нам делать  с таким фактом?

(Предлагается, опираясь как бы на сей факт, продавать акции тотально. Почему-то не с 14.12.16, а в конце зимы. Года на 2-3. И переложиться в облигации по 8%. Как дополнительный аргумент приводится другой факт, а именно- наличие 8% и более дивидендной доходности; только в отличие от облигаций не через год, а вскоре после даты отсечки реестра, что в переводе на годовые %% увеличивает их минимум в два раза… Как в старом анекдоте про урок русского языка в грузинской школе: «Запомните, дэти: в словах булька, вилька нет мягкого знака, а в словах сол, фасол- пишется мягкий знак. Это нэлзя понять, это можно толко запомнить!»)

Важны не факты сами по себе, а то, как нам их преподносят. Из какого контекста процесса вырывают, с какими целями. Расширив горизонт наблюдения, сможем увидеть процессы в большей полноте. Заметим ошибки (если не в рассуждениях аналитика, то в своих- наверняка). И цели нам станут яснее. Не аналитиков, а наши собственные :); одумаемся и подкорректируем.

Проверяйте всю получаемую информацию! Принимайте инвестиционные решения ответственно, от этого зависит Ваше благополучие,  благополучие Вашей семьи и близких Вам людей!

• < Назад
• Вперёд >